回顾其IPO历程：2023年4月26日，新玻电力的IPO申请正式获受理；同年9月25日，收到第三轮审核问询函。此后便再无下文，直至终止审核，公司也未对三询进行回复。

  三轮问询下来，对于客户集中度、毛利率变动、募投产能等北交所关注的三大问题，新玻电力似乎并没有给出圆满的解释。

  控股股东：贾士民、杨亚妹夫妇直接、间接持有3097.09万股，持股占比83.99%，为公司实际控制人。其中，贾士民直接持股1510.60万股，占比40.97%，被认定为控股股东。

  主营业务：公司属于输配电设备制造业，专注于电力系统高压、特高压输电产品相关领域。主营交、直流盘形悬式瓷（玻璃）复合绝缘子的研发、生产和销售，另有部分线缆类产品和电力施工业务。

  行业地位：公司在国内拥有全系列B类绝缘子产品生产资质，产品在特高压线年。此外，公司还是国内瓷（玻璃）复合绝缘子产品的头部生产企业，为交、直流系统用瓷（玻璃）复合绝缘子国网企业标准及行业标准的起草单位之一。

  业绩表现：2020年—2022年，公司营收分别为1.07亿元、1.43亿元、1.88亿元；归母净利润分别为1432万元、2770万元、2772万元。

  新玻电力主营电力系统输电线路用瓷（玻璃）复合绝缘子产品的研、产、销，另有部分线缆、涂料及电力工程项目施工业务。

  其中，又以第一大客户国家电网和他的下属公司（简称“国家电网系”）最为重要。

  新玻电力的解释是，之前公司规模偏小，将开拓客户的精力主要放在公司周边地区，即国家电网的辖区范围，因而公司目前尚未进入南方电网。这里需要说明一下，我国目前有国家电网、南方电网两大输配电巨头，其中，国家电网规模更大、覆盖面更广。

  此外，企业主要通过参与国家电网及其分子公司招标的方式来进行产品营销售卖，而我国输配电企业高度集中的格局决定了公司客户集中度较高。

  细看报告期三年数据，在国家电网系中，对国网山东的销售数据可谓是显眼包一枚。

  对此，北交所两度发问，分别要求说明：2022年对国网山东出售的收益确认是否真实准确合规；国网山东带来的收入增长是否属于偶发性增长。

  一询回复中，新玻电力表示，2022年对国网山东销售规模较大主要系：一是公司复合绝缘子产品凭借性能优势逐步获得市场的认可；二是国网山东电力公司2022年加大电力方面的投资所致。同时，“预计公司与国网山东省电力公司物资公司合作伙伴关系会促进深化”。

  在二询回复中，公司则承认2022年国网山东带来的收入增长“具有一定的偶发性”。不过，公司同时强调，未来2—3年对国网山东的出售的收益预计仍将维持较高水平。

  数据显示，截至2023年8月末，新玻电力在手订单含税总额为4889.62万元，其中，来自国网山东的在手订单金额仅有18.53万元。

  因此，在三询中，北交所要求公司说明——国网山东订单金额大幅度地下跌是否对公司2022年后业绩构成重大不利影响。

  尽管没有回复三询，但从2023年中报来看，新玻电力的业绩似乎并没有受到国网山东缩量的过多影响——虽然营收下降三成多，但净利仅微降2.33%。

  2020年—2023年上半年，公司营收分别为1.07亿元、1.43亿元、1.88亿元、0.61亿元；归母净利润分别为1432万元、2770万元、2772万元、1270万元。

  其中，2021年，公司净利同比大增93.42%，而营收增幅仅有34.02%。

  总之，新玻电力的业绩远非常理可以揣测。不管营收怎样在升升降降中反复横跳，但净利表现就是主打一个“不配合”——最多同向，绝不同步。

  2020年—2022年倒还好，公司主要营业业务综合毛利率分别是33.22%、34.84%、30.44%。公司在招股书中表示，期间毛利率整体变动较小，主要系主要经营业务收入结构不同以及各产品或服务毛利率变化所致。

  但到了2023年上半年，毛利率却骤然飙升至41.36%，较2022年大幅度提高了近11个百分点。

  新玻电力在中报里的说法是，主要因为复合绝缘子的营收占比较高，而且由于原材料价格受市场环境影响会降低，导致复合绝缘子的毛利率较去年同期有所增加。

  因此，中报披露过后，北交所在三询中发问，要求公司结合硅橡胶、封口胶及绝缘子等主要原材料价格趋势、产品结构变化等，详细分析说明毛利率大幅度上升的原因及合理性。

  其实，尽管三询并未提及，还有一个北交所曾经在一询中关注到的问题相当“致命”——募投产能的消化问题。

  至少，结合2023年上半年的业绩表现来看，新玻电力确实有些难以自圆其说。

  招股书显示，公司拟募集资金1.31亿元，大多数都用在扩产能。其中，1.20亿元用于超特高压用瓷（玻璃）复合绝缘子建设和扩产项目。

  在招股书中，新玻电力这样描绘该项目前景：项目建成达产后，预计新增年产能60万片瓷（玻璃）复合绝缘子、100万片配套产品瓷绝缘子，预计新增年均净利润7789.72万元。

  其中，瓷绝缘子为瓷（玻璃）复合绝缘子的主要组成部分，也就是“原材料”。100万片产能中，40万片用于满足公司自身瓷复合绝缘子的制造，60万片用于对外销售。

  这一“原材料”自给并外售的目标能否达成暂且不论，关键是新增60万片瓷（玻璃）复合绝缘子的年产能。

  也就是说，项目达产后，瓷（玻璃）复合绝缘子的年产能将达到100万片，整整提升了150%。

  新玻电力表示，2020年—2022年，随公司绝缘子产品性能不断取得国家电网的认可，市场需求持续提升，产品产量持续不断的增加，产能利用率逐年上升。

  不过，产销率的表现却有参差。2022年，公司的产销率仅为94.64%，低于2021年和2020年。

  按照招股书的说法，2022年末，部分货物按照每个客户订单虽已完成生产，但是客户施工现场尚未满足发货条件，因此暂未发货，导致当期产销率未达到100%。

  好吧，暂且认同这一说法，2022年实际产销率达到100%，公司扩产确有必要。但年产能激增150%，又该如何消化呢？

  新玻电力对瓷（玻璃）复合绝缘子的前景充满信心，预计未来市场需求会促进增长。公司表示，为了进一步消化新增产能，公司积极开拓国家电网及南方电网客户，新增客户未来将提供新的业务需求。

  中报显示，2023年上半年，公司的瓷（玻璃）复合绝缘子合计实现盈利收入5303万元，较2022年上半年（6379万元）下降16.88%。

  相关营收不增反减、国网山东订单大幅度地下跌、南方电网尚未开拓，新玻电力对于新增产能消化的陈述仅仅是一个美好的愿景罢了！返回搜狐，查看更加多